金融数据“挤水分”做底 降准降息窗口或正打开

无论是M2增速下滑，还是社融和M1首次同时负增长，一系列4月金融关键数据变化引来市场讨论。

金融数据在“挤水分”“减虚胖”——业内大多给以生动的形容，这也反映出当下金融市场各类参与主体对于数据更为客观和理性的看待。

主要指标增速齐降，是“主动为之”的结果。业内分析认为，这一方面归因于金融业增加值核算的优化调整，存贷款同时“挤水分”，导致货币与信贷增速下降；另一方面，监管“防资金空转套利”导向下，部分企业与银行的盲目扩表行为受到抑制，对金融总量造成了收缩性影响。

事实上，央行在一季度货币政策执行报告中已经传递出“存量货币信贷已经不低”以及“避免资金沉淀空转”的信号，提出“要合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放”。央行还点明了货币、信贷供应过多的副作用，即“低效企业长期占用信贷资源、难以出清和优胜劣汰，低价恶性竞争拖累经营高效企业”“企业资金空转套利”。

在我国存量信贷规模接近250万亿元的高位阶段，再以增速“论英雄”已不合适。在经济发展更突出高质量的当下，货币政策或正在逐步弱化“量”，而突出强调支持实体经济的真实效用。

不过，多方面数据“探底”，依然说明有效需求不足的现实。平安证券首席经济学家钟正生表示，当前，房地产供需格局改变、地方信用发动机降温，对融资的需求明显下降，是造成金融数据减速的主要原因。但也应看到，在此过程中，伴随着经济下行压力，信贷增长情况更多作为中国经济运行的结果，反映出总需求不足的问题仍然值得重视。

应对需求问题，政策进一步发力可期。多位业内人士表示，金融数据“挤水分”过后，意味着金融对实体经济的支持更实、效率更高，也为降准降息的效用提升夯实了基础。

“先要堵住资金跑冒滴漏的漏水口（抑制资金空转），降准降息才有事半功倍的疗效。”华创证券首席宏观分析师张瑜表示，当下降准降息的概率边际抬升，汇率弹性大概率加大。光大证券金融业首席分析师王一峰认为，融资需求不足的矛盾可能是下一时期的关键问题，若信用“量”的扩张明显乏力、则“价”可能需要跟进调整，从而激发信贷需求，稳定投资和消费活动。

就落地时点看，业内认为，降准或伴随超长期特别国债和地方债的发行高峰落地，降息的实施条件也正逐步积累，但受银行净息差、美国降息节奏的掣肘，降准时点或早于降息。

“降准可能先于降息，落地窗口最早或在5月中旬。”东吴证券陶川认为，降息往往“牵一发而动全身”，接下来央行的降息可能配合新一轮银行存款利率调降，时间上可能晚于降准，落地的契机或是后续美元的阶段性回落。

来自政策层面的最新消息也传递出关于降准降息的信号。近期召开的中共中央政治局会议提出，要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。